高管从政经历对企业创新投入的影响——基于烙印理论的实证研究／李子彪 张亚男 李 晗 　　

　　（二）稳健性检验

　　本研究可能存在很多内生性问题，具体解决方法如下。

　　工具变量。高管的企业创新投资决策从变量特征来看，是企业层面的决策行为。根据环境嵌套理论，每个企业高管层面的从政经历，嵌套于企业所属地区和行业的环境之中。基于此，相较于企业CEO从政经历与该企业创新投入的关系，不同地区不同行业和规模的企业的CEO从政经历均值与每家企业CEO从政经历相关联，但对各企业CEO从政经历与创新投入的关系来说是外生的。所以，以不同年度各个地区和行业不同规模的企业CEO从政情况取平均值，构造上述模型自变量的工具变量，运用两阶段最小二乘法计算回归结果，且工具变量已通过检验，工具变量的回归结果如表1第（5）列所示，CEO从政经历与企业创新投入的关系依然显著正相关，研究结论稳健性强。

　　替换变量。企业高管一般包括董事长、法定代表人及CEO。为了对高管团队进行更全面的研究，本文纳入董事长与CEO的从政经历共同衡量企业高管团队的从政经历（PE）。回归结果如表1第（6）列显示，替换高管从政经历的衡量指标，高管从政经历的回归系数为0.212，证明具有从政经历的企业高管更倾向于企业创新研发投资，这与上述研究结论一致。

　　四、进一步研究

　　（一）企业层股权结构及产权性质对高管创新投入决策的影响研究

　　企业股权结构作为企业内部治理方式，深刻影响着CEO从政经历与企业创新投入决策之间的关系。在委托代理制度下，为抑制高管可能产生的机会主义行为，适中的股权集中度发挥了重要的作用，提升了重要信息在决策股东间的沟通效率，有效保障了股东的监督权。股权制衡程度能避免企业持股比例失衡，有效发挥企业股权制衡机制的作用，赋予其他大股东充足的监督权，监督有损企业和股东利益的行为，制定出适合企业持续发展的投资决策，强化CEO从政经历对企业创新投入的积极影响。若企业股权机构制衡度越合理，那么CEO从政经历对企业创新投入的积极影响也越大。构造Z指数来衡量企业股权制衡度（EB），表2第（1）列结果显示，CEO-PE*EB的回归系数为-0.057，股权比例失衡，影响企业决策结果和效率，回归系数显著为负，说明股权平衡的企业内部治理环境更有利于CEO做出增加创新投入的决策。

　　在不同产权性质（SOE）企业中，CEO从政经历对创新投入的影响也不尽相同。国有企业开发新产品以开拓新市场、进行技术创新以适应市场发展变化的动机相对较弱，技术创新动力略显缺乏。相比之下，在非国有制企业中，新兴经济体不完善的制度会使其在市场竞争中处于不利地位，资源获取途径有限，技术创新成为非国有企业获取超额利润、实现可持续发展的重要途径。因此，企业非国有化程度越高，具有从政经历的CEO越能在企业创新投入中发挥积极影响。表2第（2）列结果显示，非国有企业的创新环境更能使CEO从政经历对企业创新发挥促进作用。