激励还是辩护/石香云 郝会欣

　　二、实证研究

　　（一）数据来源

　　本研究对2013—2018年沪深两市发布社会责任报告的企业进行实证分析，经过筛选后得到120家企业作为研究样本。筛选条件如下：金融保险行业予以删除，独立董事比重不到三分之一的予以删除，ST公司、长期负债公司予以删除等。根据CSMAR、RESSER两数据库得出了企业财务数据，由润灵环球CSR数据库得出了企业社会责任数据，借助Stata14.0软件对数据进行了回归分析。

　　（二）变量设计

　　1.社会责任

　　润灵环球责任评级（RKS）是中国企业社会责任分析的权威机构，本研究以润灵环球公布的“A股上市公司企业社会责任报告评级数据库”为基础，结合现有研究对样本企业进行社会责任评分，分数越高，表明企业社会责任履行程度越高。

　　2.高管薪酬

　　从广义角度来说，高管薪酬包括货币和股权两部分，但股权激励在中国企业内尚不普遍，属于隐性契约内容。因此，本研究选择薪酬作为研究变量，不仅使数据获取难度降低，而且具有代表性和一般性意义。

　　3.其他变量

　　独立董事比重、机构投资者持股比重、公司规模、产权性质等相关数据来自企业相关报告和信息披露等。

　　对各研究变量的描述如表1所示。

　　（三）数据分析

　　1.描述性统计

　　对120家企业的相关数据进行分析，发现高管薪酬在不同企业表现出不同的水平，最大值货币表现为1275万元，最小值货币表现为40.81万元，均值为189.32万元。社会责任均值为40.12，标准差为11.23。总体上来说，120家企业的社会责任指数比较低，且不同企业呈现出不同的水平。独立董事比重为0.37，标准差为0.05，这表明独立董事比重在各企业基本持平。机构投资者持股比重差异显著，最高比重为62%，最低比重为0，较为明显地展示了机构投资者的投资偏好。产权性质均值为0.64，这说明120家企业中大部分为国有企业。

　　2.假设验证

　　根据研究假设，本研究建立结构方程模型对假设1、假设2b、假设3b进行验证，得出数据如表2所示。

　　根据模型1的数据，在1%水平上，高管薪酬与社会责任的相关系数为6.8，表明二者显著正相关，因此，假设1得到验证。根据模型2的数据，高管薪酬与社会责任的相关系数为3.72，高管薪酬与独立董事比重的相关系数为2.31，但高管薪酬与社会责任、独立董事比重交互项的相关系数为-2.67，显然独立董事比重对高管薪酬与社会责任的关系起到重要的调节作用，削弱了高管薪酬与社会责任之间的正相关关系。基于独立董事的内部监督作用，其介入会对高管行为产生重要影响，而高管薪酬与社会责任相关性“由正到负”的这一转变，说明社会责任更多地被当作高管薪酬的辩护工具，而独立董事的监督使得这种行为得到遏制，因此，假设2b得